放弃整体上市方案，选择“一分四”的分拆上市是北汽集团现实下的选择

　　徘徊多年的北汽集团上市迈开了实质性一步。

　　6月底，在北汽集团旗下零部件公司北京海纳川汽车部件股份公司（下称“海纳川”）收购汽车天窗系统供应商英纳法的发布会中，北汽集团董事郭新民透露，北汽集团下属的北汽股份公司已正式启动上市工作。郭新民同时表示，海纳川将单独上市，且上市时间不受北汽股份上市时间限制。由此，北汽集团拆分上市的计划正式浮出水面。

　　这意味着，北汽集团一直致力进行的整体上市目标发生根本转向。

　　“集团旗下企业众多，复杂的资产关系是其难以实现整体上市的根本原因。”一位北汽内部人士向记者表示。

　　“经过各方研究，集团选择了曲线方式，即”一分四“上市计划。”这位人士说。届时北汽集团下属四家股份公司，除已上市的北汽福田汽车股份有限公司（下称“福田汽车”）外，北京汽车股份有限公司（下称“北汽股份”）、海纳川和北汽鹏龙汽车服务贸易股份有限公司（下称“鹏龙股份”）将分别独立上市。

　　四个平台

　　“上市方案目前已经上报，正在等待审批通过。”一位接近北汽集团高层的人士向记者透露。

　　上述人士向记者表示，北汽集团上市方案从过去的IPO变成如今的“一分四”，意在打造四个专业化平台，即已经上市的福田汽车的商用车平台、北汽股份的乘用车平台、海纳川的零部件平台和北汽鹏龙的销售平台。

　　“如果不出意外，海纳川将于今年底率先登陆A股市场。”该人士表示。 “在企业构成上，海纳川业务全部围绕零部件展开，便于北汽集团构建零部件平台。但另一方面，由于身为投资性公司，主要收入来源于投资性收益，海纳川一直因缺少主营业务并不具备上市优势。收购英纳法不仅可以增加其在天窗系统方面的技术，提高产品覆盖，更重要的是解决了其上市缺少主营业务的困扰。”上述接近北汽集团高层人士说。

　　长江证券的一位分析师表示，海纳川抢占上市先机的原因在于，其已连续三年实现盈利，在收购英纳法之后，年销售收入将增加50亿；同时，与整车相比，零部件行业的波动性较小，除了做集团内部的整车配套外，还可以进口加工和外销，其业绩增长不乏后劲。

　　数据显示，2010年，海纳川实现销售收入90亿元，公司预计2011年销售收入有望实现160亿元。让海纳川单独上市更便于其单独面向市场，打造自己的品牌，增加盈利空间。

　　而由北汽与中国平安联手打造的鹏龙股份，届时将整合二手车、汽车金融、汽车租赁、物流等业务。

　　郭新民表示，北汽股份将成为北汽集团的乘用车平台，其资产来源于北汽自主品牌乘用车、北京现代和北京奔驰的中方股份、北汽有限、北汽动力总成公司、北汽新能源车公司以及汽车研究院等。其上市方式很有可能是直接IPO。

　　但受限于证监会有关“3年开业时间和连续3年盈利”的基本上市条件，2010年才成立的北汽股份在短期内已无望实现IPO上市。

　　整体上市流产

　　“把各种业务分别上市，是基于北汽现实情况考虑。”上述接近北汽集团高层人士透露。

　　该人士介绍说，北汽集团旗下的四大板块，福田汽车的商用车板块已经做大做强。海纳川的零部件业务虽然势头良好，但70%是给内部企业做配套；北汽股份的整车业务和鹏龙股份的服务贸易业务刚刚起步；如果在4大业务板块发展状况参差不齐的情况下实现整体上市，将会影响福田汽车的融资。对融资周期的考虑，也是北汽分拆上市的现实考虑。

　　上述长江证券的分析师介绍，北汽集团IPO需要通过证监会的审批，并对公司过去3年资本、负债、营业额、盈利和董事会架构等进行严格的限制，要满足上述规定，北汽尚需时日，而且审批时间过长。

　　“另外，复杂的股权关系也是整合的最大难题。”接近北汽集团的高层人士说。

　　IPO需要对北汽集团旗下的资产进行重组。北汽集团旗下重要的汽车资产包括合资企业北京现代和北京奔驰-戴姆勒？克莱斯勒，自主品牌汽车企业有福田汽车、北汽有限，以及零配件平台海纳川。

　　其中，福田汽车的股权最为复杂，除北汽控股外，还有常柴股份、潍柴动力、首钢总公司等多家股东，要理顺福田汽车股东之间的利益关系并非易事。

　　近几年，福田汽车的商用车业务发展迅猛，未来战略规划远超过集团的发展，在这种“儿子比老子大”的情况下，整合起来难度非常大。另外，在福田汽车与戴姆勒合资成立重卡合资公司后，股权就更加复杂、难以梳理了。 “最好的解决方法就是分拆上市，它不仅可以避免上述问题，还可以尽快实现上市融资。”上述接近北汽集团高层人士表示。

　　记者获悉，北汽上市项目已花落中信建投。知情人士说，“由于与北京市国资委关系微妙，中信建投早被认定是承揽北汽上市方案的不二人选。”2010年7月，中信建投挂牌的45%股权转让至北京国资委旗下的北京国有资本经营管理中心后，“中信建投大的IPO项目至今一单都没有。作为北京市汽车工业的重要一环，北京国资委已经许诺会将北汽股份IPO项目交给中信建投去做。”

　　融资补血

　　根据北汽集团的设想，至2015年，北汽集团将达到400万辆的年产销量的规模，并在4年期间，推出12款全新的自主品牌车型庞大的规划意味着北汽集团需投入更多的资金。

　　公开资料显示，今年北汽集团与中国银行北京市分行签署了200亿元人民币的《全面战略合作协议》，另外还从其他7家银行获得的贷款总额为28亿元。

　　然而参照北汽集团的规划，北汽沧州汽车产业园、增城30万辆整车项目、鸡西普莱德新材料科技有限公司锂离子动力电池负极材料及石墨深加工项目的资金缺口共达118.75亿元，这还不算此前收购萨博部分资产的2亿美元、收购瑞典威格尔变速箱厂的3100万欧元和海纳川收购英纳法的3亿欧元的资金花费。

　　“靠银行贷款来收购和扩张的成本太高，而且未来隐患很大。”一位北汽集团管理层人士向记者表示了担忧。

　　而北汽集团自身造血能力严重不足。

　　北汽集团旗下缺少赚钱公司，其中北京现代作为合资公司，集团分到的利润只够支付研发费用；尽管海纳川的收入很高，但盈利能力绵弱，利润率不足3%；鹏龙股份的利润率甚至还不及前者。北汽集团的利润更多的只能依靠福田汽车。

　　一位广发证券分析师的分析师表示，北汽与现代、奔驰、克莱斯勒合资中，北京奔驰发展一直不及对手，其车型投放、销售渠道也遭受质疑；北京现代刚刚实现盈利；源自萨博技术的自主品牌尚在起步，正处于急需补血的阶段。

　　“北汽乘用车（北汽股份）上市主要是为自主乘用车品牌输血。”一位咨询公司的高层人士对记者说。

　　但北汽集团在融资上的努力仍存在隐忧。

　　上述长江证券分析师表示，汽车行业公司若上市，融资能力受周期影响较大。“尽管不排除2013年出现行业新高点的可能，但现在大气候并不好，对于将来谁也不能打包票。”

　　国泰君安汽车分析师张欣则指出，北汽集团分拆上市事实上并不容易，迎面而来的就有两大急需灭火的上市风险。

　　“一方面，福田一直在秘密研发乘用车平台，若北汽股份先行上市，双方则存在着同门竞争。另一方面，由于目前海纳川给北汽内部相关企业的配套比例高达70%。若海纳川先行上市则存在着关联交易。”张欣说，“这是摆在明面的隐患，极有可能令北汽集团上市计划无法通过。”